在人工智能產業蓬勃發展的當下，AI價值鏈正經歷著一場前所未有的結構性變革。曾經在利潤分配中占據主導地位的芯片制造商，如今面臨著來自下游模型廠商的強勁挑戰，而上游環節的利潤潛力遠未被充分挖掘。
SemiAnalysis的深入分析顯示，AI模型廠商正迅速崛起。以Anthropic為例，其年化收入在短短數月內從90億美元飆升至超過440億美元，推理毛利率也從38%躍升至70%以上。這一顯著變化，反映出推理工作負載經濟學的深刻轉變。相比之下，英偉達目前的定價策略仍以成本為導向，未能充分反映這一市場變化。有觀點認為，一旦英偉達調整定價框架，其系統定價有望實現40%以上的上調。
供需兩端的結構性錯配，是推動這一變革的關鍵因素。臺積電的N3制程預計在2026年下半年利用率將突破100%，DRAM工廠的負荷率也已超過90%，而前沿模型對Token的需求卻以復合速度持續增長。在這種背景下，英偉達通過SOCAMM內存模塊實現差異化定價的機遇已然成熟。
回顧AI價值鏈的發展歷程，2023年至2025年初，基礎設施層成為利潤的主要聚集地。英偉達憑借其技術優勢率先受益，隨后電力資產和存儲廠商也迎來股價大幅上漲。然而，這一繁榮景象的背后，是模型創建者和推理服務商長期承受的低毛利困境。當時，AI的實際應用價值有限，市場對其投資回報的質疑聲不斷。
轉折點出現在2025年12月，隨著Agentic AI走向實用化，AI的經濟邏輯被徹底改寫。SemiAnalysis披露，其自身的年化Token消耗支出已接近員工薪酬的30%，每名員工每月消耗的Token量高達50億個，是meta內部人均用量的5倍以上。大量原本需要初級分析師數小時完成的工作，如今僅需數美元的token支出即可完成。SemiAnalysis估算，其團隊在Anthropic Claude上的年化支出峰值已達1095萬美元，但由此帶來的競爭優勢遠超這一成本。Anthropic的ARR和推理毛利率也隨之大幅提升。
Token生產成本的大幅下降，是推動模型廠商毛利率躍升的另一重要因素。從硬件維度看，經過完整軟件優化的B300系統在標準推理任務上的吞吐量是未優化版本的14倍。若疊加硬件升級，最優配置的GB300 NVL72相比H100的FP8吞吐量提升約17倍，切換至FP4精度后差距擴大至32倍，而GB300每GPU總擁有成本僅高出約70%。從定價結構看，Agentic工作負載的高輸入輸出比和高緩存命中率，使得絕大多數token落入最低計費檔，進一步降低了模型廠商的成本。
面對Anthropic的降價策略，SemiAnalysis認為其單位毛利實際上有所提升。一方面，生產成本隨硬件升級進一步下降；另一方面，用戶大規模從Sonnet切換至Opus，推高了混合ASP。更具戰略意義的是，Anthropic在高端產品線上仍擁有定價主導權。Opus Fast和已宣布的Mythos定價遠高于常規Opus，SemiAnalysis明確表示，若Anthropic開放更高價位的Mythos Fast，其團隊仍會購買，因為生產力提升的價值遠超成本。
對于前沿模型高利潤率是否可持續的質疑，SemiAnalysis給出了有力反駁。一方面，前沿閉源模型與開源模型之間的能力差距依然顯著，且短期內難以彌合；另一方面，算力約束意味著任何一家前沿實驗室都無法獨自服務整個市場。Anthropic通過設置訂閱門檻和限制第三方接入等方式主動管理需求側，確保token需求持續超出供給，從而能夠按照token所創造的經濟價值制定價格。
在AI價值鏈重構的背景下，英偉達的定價策略備受關注。其目前的定價仍以成本為錨，未能充分反映需求增長的復合特性。SemiAnalysis認為，英偉達保持定價克制部分出于監管層面的顧慮。其在GPU、互聯與軟件棧上的主導地位已引發反壟斷關注，激進提價可能加劇監管風險，也可能加速客戶向替代平臺分散。這一策略與臺積電頗為相似，但SemiAnalysis指出，臺積電在N3制程上的定價策略存在戰略失誤，至少應要求更大規模的預付款安排。
英偉達即將推出的Vera Rubin VR NVL72系統，為其重新評估定價框架提供了契機。從成本和價值角度看，VR NVL72的定價擁有充足的上調空間。SemiAnalysis估算，若英偉達將系統定價提升約40%，仍可為Neocloud保留足夠的利潤空間。在具體機制上，SOCAMM成為最關鍵的定價杠桿。VR NVL72采用可插拔的SOCAMM模塊，允許英偉達將內存作為獨立計費項目單獨列示和定價。
SOCAMM是英偉達主導、聯合多家內存廠商開發的新型模塊化內存標準，面向AI服務器與個人AI超級計算機場景。模型顯示，英偉達在2026年第一季度支付的SOCAMM合同價格較上季度大幅提升，主要反映LPDDR5X供應緊張與整體DRAM價格上行。SemiAnalysis認為，英偉達在SOCAMM上收取60%毛利率具有合理性，且內存定價不像GPU定價那樣面臨反壟斷顧慮，這給了英偉達更大的差異化定價空間。
