理想汽車（LI.O）近日公布了其2024年第一季度財報，時間正值北京時間5月29日晚間，港股盤后、美股盤前。盡管一季度財報表現尚可，但未來展望卻略顯黯淡，尤其是L系列訂單量表現平平，引發市場關注。
從具體業績來看，理想汽車一季度的賣車收入達到了247億元，超出市場預期的241億元。這主要得益于車型結構的優化，低價的L6車型占比下滑，而高價車型如Mega、L9和L8的占比有所回升，部分抵消了老款車型降價的不利影響。
然而，在毛利率方面，理想汽車的賣車毛利率僅為19.8%，雖然與上一季度持平，但低于市場預期的20%左右。實際上，上一季度由于計提了Mega的合約損失，實際賣車毛利率高達20.7%，因此本季度實際賣車毛利率環比下滑了約1個百分點。這反映出理想汽車在成本控制方面可能還有提升的空間。
更為令人擔憂的是，理想汽車對二季度的銷量和收入指引均低于市場預期。銷量指引為12.3-12.8萬輛，遠低于市場預期的12.9萬輛。這暗示了L系列訂單量不僅低于市場預期，也低于公司自身的預期。同時，公司賬上的存貨和存貨周轉天數都在增加，預計二季度將對老款車型加大折扣力度，進一步拖累賣車單價。
市場普遍認為，在5月8日理想L系列換新版推出后，首個完整交付月的銷量應能攀升至5萬輛。然而，低于預期的指引顯示出理想改款車型的訂單量并不理想，目前最新一周的訂單量僅為1萬輛左右。此次改款主要聚焦于智駕升級，但電池容量升級幅度有限，在智駕尚未能根本影響購車決策的情況下，這樣的改款只能算是“小改款”。
盡管面臨諸多挑戰，市場仍對理想汽車2025年的銷量給出了60萬輛的預期。其中，現有增程車型銷量預期約為52萬輛，而純電車型銷量預期為8萬輛左右。這表明市場認為理想汽車的基本盤仍在增程車型上，但同時也對純電車型抱有期待。
然而，理想汽車在增程車型市場上面臨的競爭壓力越來越大。眾多競爭對手紛紛入局增程市場，通過不同的策略來爭奪市場份額。例如，零跑和銀河M9等品牌通過家庭SUV打入下沉市場，而騰勢N9、領克900和深藍S09等品牌則以更低的價格實現更大的空間，直接挑戰理想汽車的市場地位。
盡管如此，理想汽車的股價在市場預期銷量接近60萬輛的情況下，對應的2025年P/E倍數仍能達到20-21倍左右，P/S倍數約為1.3倍。這表明市場認為理想汽車的估值并不昂貴，尤其是在純電車型銷量預期尚未被證偽的情況下。然而，海豚君認為，對于理想的投資應給予足夠的安全邊際，尤其是在純電車型銷量表現尚不確定的情況下。
從詳細分析來看，理想汽車一季度的賣車業務毛利率表現一般，僅為19.8%。雖然超出公司上季度給出的預期，但仍低于市場預期的20%左右。單車成本環比基本持平，降本力度相對不夠。而單車價格環比下滑0.3萬元，但下滑幅度低于預期，主要得益于車型結構的改善。
對于二季度，理想汽車的銷量指引和收入指引均低于市場預期。銷量指引為12.3-12.8萬輛，低于市場預期的12.9萬輛。同時，收入指引隱含的汽車業務單價環比繼續下滑1.3萬元，顯示出公司在面臨競爭壓力下的困境。
在運營費用方面，理想汽車整體控制得還可以。研發費用為25億元，略超市場預期的24億元，但考慮到公司在AI和智駕方面的戰略投入，這樣的研發費用控制尚可接受。銷管費用為25億元，基本與市場預期持平。
總體來看，理想汽車一季度財報表現尚可，但在二季度展望方面略顯黯淡。面對日益激烈的市場競爭和改款車型訂單量不及預期的情況，理想汽車需要采取更加有效的措施來提升市場競爭力和盈利能力。
