近日，東風集團股份（0489.HK）在歷經十天的停牌后，終于對外宣布了其子公司嵐圖汽車的上市計劃。據悉，嵐圖汽車將采用介紹上市的方式登陸港股市場，與此同時，東風集團股份也將完成私有化退市。
此次交易的核心模式為“股權分派+吸收合并”。首先，東風集團股份將向全體股東按其持股比例分派其所持有的嵐圖汽車79.67%的股權，隨后嵐圖汽車將以介紹上市的方式在香港聯交所掛牌交易。緊接著，東風汽車在境內的全資子公司東風汽車集團（武漢）投資有限公司將作為吸并主體，向東風集團股份的控股股東東風汽車支付股權對價，并向其他小股東支付現金對價，以此實現對東風集團股份的100%控制。交易總體收購價格為每股10.85港元，其中現金對價為每股6.68港元，嵐圖汽車股權對價為每股4.17港元。
介紹上市，作為一種無需發行新股或募集資金的上市方式，其核心在于將現有股東持有的股份在交易所公開流通。這種方式常見于雙重上市、轉板上市或分拆上市，適用于已具備市場認可度的企業，能夠快速拓展融資渠道。介紹上市的優勢在于能夠避免股權稀釋，保護現有股東利益，同時縮短上市周期，降低合規成本。然而，其局限性在于依賴于現有流通性，若股東惜售可能導致交易清淡，且無法直接募集新資金，需要通過后續增發或債券融資來補充資金。
東風汽車表示，近年來，受到行業轉型陣痛等因素的影響，東風集團股份的估值表現偏低，股票市值長期遠低于凈資產。截至2025年7月31日，東風集團股份的總市值僅為391.2億港幣，PB僅為0.25倍。受制于估值情況，東風集團股份自上市以來未開展過股本再融資，已基本失去H股上市平臺的融資功能。
從銷售與業績方面來看，東風集團股份上半年銷售汽車約82.39萬輛，同比下降14.7%，但銷售收入達到545.33億元，同比增長6.6%；毛利潤為75.99億元，同比增長28.0%；毛利率為13.9%，同比提升2.3個百分點。然而，歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為0.55億元。
相比之下，嵐圖汽車作為東風汽車打造的高端智慧新能源品牌，近年來保持了良好的發展勢頭，是東風汽車旗下最具價值和成長性的優質資產之一。2024年，嵐圖汽車實現交付8.57萬輛，同比增長約70%；2025年以來，嵐圖汽車連續5個月銷量破萬，7月交付量更是突破1.2萬輛。嵐圖汽車此次香港上市后，將進一步拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展國際市場，有望激發公司價值創造能力，充分釋放價值增長潛力。
實際上，早在2023年，嵐圖汽車就曾公開提及上市計劃。當時，嵐圖汽車CFO沈軍表示，只要銷量達成，就會立即啟動IPO計劃，并將“月銷量達到1萬輛”作為啟動IPO的必要條件。盡管2023年嵐圖汽車稅后凈虧損仍達14.72億元，但通過高端車型的拉動，其單車均價提升至35萬元，為后續資本運作奠定了基礎。2024年，嵐圖汽車銷量繼續增長，虧損進一步收窄至稅后1800萬元，并在第四季度實現單季度盈利，這一進展加速了其上市進程。
2025年7月，東風集團股份及東風資產管理對嵐圖汽車進行了增資，其中東風資產管理出資10億元，認購約9497萬元注冊資本。增資完成后，東風集團股份、東風資產管理及其他股東將分別持有嵐圖汽車約79.69%、3.30%及17.01%的股權。此次增資明確用于研發、品牌及營銷投入，為上市鋪路。
然而，外界原本普遍認為嵐圖汽車會選擇獨立上市。但目前來看，嵐圖汽車尚不滿足獨立上市的要求。若選擇獨立IPO，需滿足連續盈利或營收規模要求，而嵐圖汽車目前尚未達標。2025年港股流動性低迷，內地車企IPO募資額同比縮水42%。而介紹上市無需公開募資，可規避市場低迷期的發行風險，待市場回暖后再通過增發融資。
通過“股權分派+吸收合并”模式，東風汽車將嵐圖79.67%股權分派給股東后，仍保持約62%的最終控制權。若獨立IPO，股權稀釋可能導致東風汽車失去對嵐圖汽車的戰略主導權。同時，國資委鼓勵國企通過混改、分拆上市提升資本效率。嵐圖汽車作為東風汽車混改標桿，通過介紹上市實現“員工持股+國資控股”結構，符合國企改革三年行動目標。
嵐圖汽車若能成功上市，不僅將對東風汽車內部產生深遠影響，還將成為第一個上市的央企高端汽車品牌。同時，對其他央國企品牌如長安阿維塔、上汽智己、廣汽埃安等也具有一定的借鑒意義。
